貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)接續(xù)發(fā)力。6月15日，中國人民銀行公告稱，當日開展2370億元1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.65%，較上月下降10個基點。在6月13日公開市場逆回購和各期限常備借貸便利（SLF）利率均下調(diào)10個基點后，MLF“降息”也隨之落地。

專家認為，政策利率接力下調(diào)是貨幣政策加強逆周期調(diào)節(jié)、全力支持實體經(jīng)濟的體現(xiàn)。下降10個基點幅度適中，有利于兼顧保持物價穩(wěn)定、金融穩(wěn)定和支持實體經(jīng)濟等多個目標的平衡，也兼顧了內(nèi)外均衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

開啟政策性“降息”

近一段時間以來，多項宏觀數(shù)據(jù)不及預期，引發(fā)市場對降息的猜想。市場人士表示，央行下調(diào)政策利率，商業(yè)銀行向央行融入的資金成本下降，有助于降低銀行整體負債成本，并向?qū)嶓w部門貸款成本正向傳導。

“當前，我國宏觀經(jīng)濟雖然有所恢復，但恢復的態(tài)勢并不穩(wěn)固，經(jīng)營主體信心和預期仍然較弱，部分中小微企業(yè)尚未走出困境。從物價水平看，5月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）環(huán)比下降0.2%，同比僅上漲0.2%，繼續(xù)低于市場預期。在這種情況下，政策利率有所下降具有必要性、緊迫性，時機已經(jīng)成熟。”招聯(lián)金融首席研究員董希淼說。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本次政策性“降息”過程啟動，主要有兩個原因：一是二季度以來經(jīng)濟修復動力穩(wěn)中偏弱，樓市也再度出現(xiàn)轉弱勢頭，需要貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。本次政策利率下調(diào)，疊加近期銀行存款利率調(diào)降，將有效帶動企業(yè)和居民實際貸款利率下行，進而刺激信貸需求，增強消費和投資增長動能。更為重要的是，本次政策利率下調(diào)，釋放了明確的穩(wěn)增長信號，有助于提振消費和投資信心，并推動房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸。二是近期物價水平明顯偏低，這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。

“下調(diào)MLF利率可以促進增量貸款利率更快下行，同時釋放更強的穩(wěn)增長信號，從而為經(jīng)濟修復提供有力支持。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示。“這對于實體經(jīng)濟以及支柱性產(chǎn)業(yè)而言無疑是個很大的利好，也讓我們對于下一階段信貸增長的信心更堅定了。”光大證券首席固收分析師張旭告訴記者。

今年以來，我國經(jīng)濟景氣度階段性走高，但二季度以來，多項指標顯示當前我國宏觀經(jīng)濟存在下行壓力。中國人民銀行行長易綱近日表示，將繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進充分就業(yè)，維護幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。其中，對加強逆周期調(diào)節(jié)的表述，被市場視為降息窗口打開的信號。

發(fā)揮利率走廊指導作用

目前，我國已形成以公開市場操作（OMO）利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機制有效運行的央行政策利率體系。市場人士表示，OMO利率是短期利率圍繞波動的中樞，MLF利率基本是利率走廊的錨，根據(jù)政策利率體系聯(lián)動調(diào)整的一般規(guī)律，在OMO利率先行下調(diào)后，MLF操作利率通常也會跟進下調(diào)。

同時，常備借貸便利利率是利率走廊的上限，在過去的近10年中與OMO利率基本都會同方向、同幅度變化。“常備借貸便利利率與逆回購利率聯(lián)動調(diào)整，可以充分發(fā)揮利率走廊上限和中樞的指導作用，更好地引導市場利率在合意水平附近波動、更好地維護市場流動性合理充裕、更好地實現(xiàn)各類貨幣政策工具協(xié)調(diào)配合。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)龐溟認為。

易綱曾在《中國的利率體系與利率市場化改革》一文中指出，SLF是央行按需向金融機構提供短期資金的工具，由于金融機構可按SLF利率從央行獲得資金，就不必以高于SLF利率的價格從市場融入資金，因此SLF利率可視為利率走廊的上限。超額準備金利率可視為利率走廊的下限。通過以SLF利率為上限、超額準備金利率為下限的利率走廊的輔助，將短期利率的波動限制在合理范圍。

“通過降低利率走廊上限（SLF利率），確保市場利率運行在政策利率附近，可以暢通政策傳導，有效調(diào)節(jié)資金供求和資金資源配置，引導市場利率中樞下移并傳導至實體經(jīng)濟，有效降低實體經(jīng)濟融資成本。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華分析。龐溟表示，政策利率接連調(diào)降，釋放出更多的政策信號，目的是進一步穩(wěn)定市場預期、加強逆周期調(diào)節(jié)、促進金融機構在資產(chǎn)端繼續(xù)讓利實體經(jīng)濟，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降，為經(jīng)濟復蘇和平穩(wěn)健康發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，提振發(fā)展信心，激發(fā)經(jīng)營主體活力。

由于MLF操作利率對貸款市場報價利率(LPR)發(fā)揮著關鍵指引作用，多位專家認為，隨著MLF利率下調(diào)，6月20日即將公布的LPR報價有望接續(xù)下調(diào)，從而達到支持實體經(jīng)濟的目的。

董希淼表示，本月LPR有望下調(diào)，并起到3個方面的積極作用。一是再次傳遞出穩(wěn)增長、促發(fā)展的政策信號，進一步穩(wěn)定市場預期，提振市場信心。二是降低實體經(jīng)濟融資成本，以LPR為定價基準的存量貸款利率將下降，新增貸款利率也有望降低，有助于激發(fā)有效融資需求。三是促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，存量房貸和新增房貸利率都將下降，住房消費者負擔減輕，還有助于提振居民消費和投資。

金融市場將平穩(wěn)運行

降息對金融市場的影響有著較高關注度。專家認為，對于股票市場而言，降息可降低實體經(jīng)濟融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流。同時，低利率環(huán)境還可刺激公司投資和市場活動，改善市場風險偏好，短期內(nèi)會對股市產(chǎn)生提振效應。對于債券市場而言，調(diào)降政策利率，可引導市場利率進一步下行，從而打開國債收益率的下行空間。

“降息對債市影響較為直接，6月13日公開市場逆回購操作降息后，10年期國債活躍券收益率迅速下行至2.64%左右低位，在下半年或仍有降準、降息判斷的基礎上，預計債券市場的牛市行情值得期待。”浙商證券首席經(jīng)濟學家李超表示。

對于匯市和人民幣匯率可能造成的影響，龐溟認為，由于我國與海外經(jīng)濟體的增長態(tài)勢、物價水平、長期發(fā)展動能等方面存在較大差異，此次下調(diào)政策利率，充分顯示了我國金融市場環(huán)境的相對穩(wěn)定和央行貨幣政策的獨立性，為我國宏觀調(diào)控政策留出了更多的操作空間和工具選擇。

“展望未來，伴隨著我國經(jīng)濟發(fā)展向好回升勢頭進一步鞏固，宏觀政策效力、經(jīng)營主體活力、經(jīng)濟內(nèi)生動力、長期可持續(xù)發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展實力不斷增強，預計外匯市場將繼續(xù)保持穩(wěn)健運行，國際收支將繼續(xù)保持總體平衡，國際投資者和境外企業(yè)對中國市場預期將持續(xù)改善，外部沖擊風險將繼續(xù)得到有效防范化解，人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，不存在因本次政策利率下調(diào)而持續(xù)貶值的基礎。”龐溟說。

王青表示，接下來實體經(jīng)濟融資需求將會上升，而銀行信貸投放節(jié)奏也將加快。本月MLF加量幅度擴大，能夠提前補充銀行體系中長期流動性，增強其信貸投放能力，為接下來的信貸投放再度提速做好準備，進而為三季度經(jīng)濟復蘇勢頭轉強積蓄力量。